| 投资策略 |
本基金将重点围绕我国经济周期动力机制和发展规律,研究我国国民经济发展过程中的结构化特征,捕捉行业轮动效应下的投资机会。
行业轮动策略是本基金的核心投资策略,其在战略层面上升为围绕对经济周期景气变动的判断来指导本基金实施大类资产配置;其在战术层面形成为行业轮动为主,风格轮动、区域轮动和主题轮动为辅的组合投资策略,指导本基金实施股票资产类别配置;其在个股层面具化为在上述指导原则下的个股精选策略。
本基金采用传统的“自上而下”和“自下而上”相结合的方法构建投资组合。具体投资策略分为三个层次:首先是“自上而下”的大类资产配置,即根据经济周期决定权益类证券和固定收益类证券的投资比例;其次是资产的行业配置,即根据经济周期变动和驱动行业轮动的内在逻辑,在经济周期的不同阶段,配置不同的行业;最后是“自下而上”的个股选择策略和个券投资策略。
大类资产配置策略
大类资产配置策略涉及股票、债券和现金等大类资产在投资组合中的比例调整。本基金是混合型基金,股票的投资收益对于基金整体业绩具有决定性的影响,而债券投资的主要目的是用于降低股票波动对基金净值的影响,并一定程度上获取超过现金的收益水平。本基金将从宏观经济、国家政策和证券市场等多个维度指标进行前瞻性研究分析,判断所处的经济周期,最终根据经济周期阶段决定大类资产配置方案。具体来说,主要通过以下指标来考虑经济所处的经济周期:
(1)宏观经济。本基金将通过对相关先行和同步指标对宏观经济进行观测和分析,主要包括居民消费价格指数(CPI)、工业品出厂价格指数(PPI)、狭义货币供应量(M1)、广义货币供应量(M2)、固定资产投资增长率、工业企业增加值、采购经理人指数(PMI)、消费品零售增长率、汇率、贸易盈余、大宗商品库存及价格变化等。
(2)国家政策。国家政策主要包括财政政策和货币政策。
财政政策和货币政策主要影响社会总需求、社会总供给、物价和利率水平,影响因素有:税制变化、政府支出及转移支付、国债发行、利率水平、信贷规模以及存款准备金率等。
(3)证券市场。包括市场估值和市场情绪因素。市场估值因素主要包括市场整体估值水平、各行业、板块估值水平、各行业、板块相对估值水平、一致预期估值水平等。市场情绪因素。市场情绪因素反映了投资人的心态变化,并影响股票和债券市场的走势,其影响因素包括:市场波动状况、市场流动性、市场融资规模和频率、基金发行、申购、赎回情况、封闭式基金的升贴水率、股指期货期基差、价差、市场换手率、股票投资者资金参与度、股票账户开户数、产业资本行为等。
在对上述宏观经济、国家政策及证券市场影响因素综合考虑的基础上,基金管理人将通过定性和定量的分析,并在此基础上科学分配基金在股票、债券和现金上的配置比例。通过对市场上涨的充分暴露和市场下跌的风险回避,本基金将力争将大类资产配置比例控制在合理的水平,以期适应市场的变化情况。
资产的行业配置策略
行业轮动策略是本基金的核心投资策略,本基金将采用行业轮动为主,风格轮动、区域轮动和主题轮动为辅的策略指导投资。具体来说,本基金将结合定性和定量方法,分别从基本面、估值和市场情绪等方面进行研究分析,确定行业轮动策略,指导基金行业配置。
(1)行业轮动策略
1)以投资时钟为核心进行行业选择
不同的宏观经济周期下,由于各行业对宏观经济变量的敏感度不同,因此各个行业的表现将出现较大的差异。本基金将基于美林“投资时钟理论”,根据产出缺口和通货膨胀的变化将经济周期划分为四个阶段:衰退、复苏、过热和滞涨。
经济周期阶段 经济特征 行业配置方向
衰退 市场需求不足,产出负缺口;宽松货币政策和积极财政政策 配置防御成长性行业
复苏 通货膨胀下降,企业盈利增加,企业产能逐步增加 配置周期成长性行业
过热 市场需求旺盛,产出正缺口扩大;通胀上升、货币政策开始逐步趋紧 配置周期价值类行业
滞涨 产出正缺口逐渐减小,资源价格高企,通胀和利率均处在高位,企业成本上升,盈利下降 配置防御价值类行业
2)通过PMI衡量行业的相对景气度
在相同的宏观经济背景下,不同行业面临的生产、经营、竞争环境以及所处的行业周期不同,行业PMI均值反映了采购经理对行业景气度的看法,可以反映行业的特征。本基金通过对各行业PMI(采购经理指数)数值特征的分析,来了解各行业生产经营情况,并通过PMI与行业股票价格指数的相关性来指导资产行业配置。我们将PMI所能反映的行业情况概括为3个方面,并分别用3个变量来表示:
①分行业PMI数值反映行业相对上一期的扩张程度;
②分行业PMICI(采购经理指数的周期性指标),可以反映特定行业的生产经营状况处于其行业周期的位置。
③将分行业PMI指数相对于上一期的变化。
综合以上三个指标可以判断当前各行业所处在各自的周期的哪一个阶段,以及扩张程度如何。
3)行业配置其它方法
本基金还将根据市场变动情况,参考其它相关的行业配置方法,包括行业绝对估值法、行业相对估值法、资金流量法;同时本基金也将充分利用公司量化研究团队的相关研究成果指导行业配置,包括行业超额收益轮动、logistic模型的行业配置、B-L模型的行业配置等方法。
(2)风格轮动策略
我国股市除了存在明显的行业轮动之外,还存在一些较为明显的风格轮动特征,包括周期非周期板块轮动策略、大小盘股票轮动策略、价值成长股轮动策略等。本基金将通过对各相关风格指数驱动因素的跟踪和研究,掌握风格轮动规律,以此指导基金在各风格板块的配置。
(3)区域轮动策略
我国各区域在资源禀赋、产业结构、区位优势、经济发展程度、人口数量和人口结构等方面存在明显差异,当原料价格、人力资本、出口规模、国家产业政策、区域政策等因素发生变化时,某些区域的独特优势将促使区域景气程度上升,相应的也会涌现一批受惠于区域整合、城市化、工业化、经济转型进程的行业。本基金将综合考虑各种经济因素和政策因素,把握区域景气轮动循环,指导基金的股票资产配置,为基金创造超额回报。
(4)主题轮动策略
股票市场作为宏观经济的晴雨表,反映了影响市场基本面和市场预期的各类信息。本基金将重点关注和研究影响我国证券市场的各类主题事件,以主题轮动策略作为股票行业配置策略的补充,拓展基金获取超额收益的能力。
个股投资策略
基金的个股投资是资产配置策略和行业配置策略方案的具体实现。本基金在进行个股筛选时,主要从定性和定量两个角度对行业内上市公司的投资价值进行综合评价,精选具有较高投资价值的优质上市公司。具体来讲考虑因素如下:
(1)个股行业属性界定。本基金的个股投资是以行业轮动策略的配置建议为前提,因此在个股投资之前将首先对股票的行业属性进行界定。本基金对个股行业的界定以申万的行业分类为参考,辅以行业研究员从上市公司的主营业务收入构成、主营业务增长率、主营利润构成、主营利润增长率等指标进行再确认。
(2)个股投资价值评估。本基金将从上市公司的公司经营管理水平、公司核心竞争能力、公司产品和服务、公司融资能力等角度进行个股的投资价值分析。
(3)定量指标筛选。在个股投资价值分析之后,本基金从资产回报率、主营业务收入增长率、市销率、市现率、账面市值比、股息率、市值、换手率、机构持股、等能够全面反映上市公司经营状况、财务数据和市场表现的指标对上市公司进行筛选,确保能够选到优质的上市公司。 |
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