| 投资策略 |
本基金将采取自上而下的宏观基本面分析与自下而上的微观层面分析相结合的投资管理决定策略,将科学、严谨、规范的投资原则贯穿于研究分析、资产配置等投资决策全过程。在认真研判宏观经济运行状况和金融市场运行趋势的基础上,根据一级资产配置策略动态调整大类金融资产比例;在充分论证债券市场宏观环境和仔细分析利率走势基础上,依次通过平均久期配置策略、期限结构配置策略及类属配置策略自上而下完成组合构建。在投资实践过程中,本基金将灵活运用跨市场套利策略、跨品种套利策略、滚动配置策略、骑乘策略、回购放大策略等积极投资策略,发现、确认并利用资产定价偏离或市场不平衡等来实现投资组合的增值。本基金在整个投资决策过程中将认真遵守投资纪律并有效管理投资风险。
一级资产配置策略
本基金主要通过对宏观经济指标、国家货币政策和财政政策、国家产业政策以及资本市场资金环境的分析,预判宏观经济发展趋势及利率走势,并据此评价未来一定时间段内股票、债券市场相对收益率,同时评估各类资产在未来一定时间段内流动性和信用水平,以本基金投资风格、投资目标为指导,动态调整债券、现金及股票类资产的配置比例,以期实现本基金投资目标,满足其较低风险收益特征。
本基金一级资产配置策略主要包括战略性资产配置和战术性资产配置:战略性资产配置在较长时间框架内考察评判各类资产的预期收益和风险,然后确定最能满足本基金风险收益特征的资产组合;战术性资产配置则更加专注于各类资产在较短时间框架内的收益能力,通过预测短期收益率,调整一级资产配置,获取市场时机选择的超额收益。
本基金严格执行既定的一级资产配置策略,遵循战略性资产配置为主,战术性资产配置为辅的资产配置思路,以投资决策委员会讨论并共同决策为原则,以契合本基金较低风险收益特征为指导,以实现本基金资产的稳健增值为目标。
固定收益类资产配置策略
在进行固定收益类资产配置时,本基金首先通过平均久期配置策略确定组合久期,然后通过期限结构配置策略确定组合期限结构配置,最后通过类属配置策略实现本基金对于各类债券品种的资产配置。
1)平均久期配置策略
平均久期配置策略本质上是一种自上而下的债券组合平均久期管理策略,旨在对组合进行合理的久期控制,以实现对利率风险的有效管理。该策略是债券组合投资策略的根本。
本基金管理人以全球经济的视野认真研判全球及中国宏观经济运行情况,及由此引致的货币政策、财政政策,密切跟踪CPI、PPI、M2、汇率等利率敏感指标,通过定性与定量相结合的方式,对未来中国资本市场利率走势进行分析与判断,并由此确定合理的债券组合平均久期。
I.宏观经济环境分析:通过跟踪、研判诸如工业增加值同比增长率、社会消费品零售总额同比增长率、固定资产投资额同比增长率等宏观经济数据,判断宏观经济运行趋势及其在经济周期中所处位置,预测国家货币政策、财政政策取向及当前利率在利率周期中所处位置;基于利率周期的判断,密切跟踪、关注诸如月度CPI、PPI等物价指数、银行准备金率、货币供应量、信贷状况等金融运行数据,对外贸易顺逆差、外商直接投资额等实体经济运行数据,研判利率在中短期内变动趋势,及国家可能采取的调控政策;
II.利率变动趋势分析:基于对宏观经济运行状态以及利率变动趋势的判断,同时考量债券市场资金面供应状况、市场主流预期等因素,预测债券收益率变化趋势;
III.平均久期分析:根据利率周期变化、市场利率变动趋势、市场主流预期,以及当期债券收益率水平,确定债券组合目标久期。原则上,利率处于上行通道中,则缩短目标久期;反之则延长目标久期。
2)期限结构配置策略
期限结构配置策略原则上是基于数量化模型,自上而下的进行资产配置,构建最优化债券组合。
在确定组合目标平均久期后,通过研究收益率曲线结构,采用收益率曲线分析模型对各期限段债券风险收益特征进行评估。通过自有数量化模型,采用情景分析方法,将预期收益率最高的期限段进行配比组合,从而在子弹组合、哑铃组合和梯形组合中选择风险收益特征最优的配置方案。
3)类属配置策略
本基金管理人通过考量不同类型固定收益品种的信用风险、市场风险、流动性、赋税水平等因素,研究同期限各投资品种利差及其变化趋势,制定债券类属配置策略,以捕获不同债券类属之间利差变化所带来潜在投资收益。
固定收益类品种的选择
在确定债券组合平均久期、期限结构和类属配置的基础上,本基金管理人通过考量诸如流动性、信用风险、票息、付息频率、赋税、含权等影响个别债券定价的主要因素,判断个别债券的投资价值并做出合理资产配置。
I.非信用类固定收益品种的选择
本基金对国债、央行票据、政策性金融债等非信用类固定收益品种的选择,主要根据宏观经济变量和对宏观经济政策的分析,通过预测未来收益率曲线变动趋势和市场的流动性变化趋势,考察品种的收益率和自身流动性后做出决定;
II.信用类固定收益品种(除可转换债券)的选择
本基金通过研判宏观经济走势,债券发行主体所处行业周期以及其财务状况,对固定收益品种的信用风险进行度量和定价,分析其收益率相对于信用风险的溢价能力,结合流动性水平综合考虑,选择信用利差溢价较高且不失流动性的品种。
本基金对于金融债、信用等级为投资级的企业(公司)债等信用类债券采取自上而下的投资策略。通过内部的信用分析方法对可选债券品种进行筛选过滤,基于本基金投资风格与特点,本基金管理人仅对评级为1、2、3级的品种给予“可投资”建议,为“投资级”品种。
内部信用分析方法通过自上而下地考察宏观经济环境、国家产业发展政策、行业发展状况和趋势、监管环境、公司背景、竞争地位、治理结构、盈利能力、偿债能力、现金流水平等诸多因素,通过给予不同因素不同权重,采用数量化方法对主体所发行债券进行打分和信用评级,仅1、2、3级别(“投资级”)信用类品种可纳入备选品种池供投资选择。具体评级标准如表1列示:
表1信用类固定收益品种评级标准
评级 综合得分 定义
1 [90,100) 发债主体偿债能力极强,基本不受不利经济环境影响,违约风险极低
2 [80,90) 发债主体偿债能力很强,受不利经济环境影响小,违约风险低
3 [60,80) 发债主体偿债能力较强,违约风险低
4 [40,60) 发债主体偿债能力弱,受不利经济环境影响大,违约风险高
5 [0,40) 发债主体偿债能力很大程度上依赖于良好的经济环境,违约风险很高
III.可转换债券投资策略
本基金可在一、二级市场投资可转换债券。本基金管理人将认真考量可转换债券的股权价值、债券价值以及其转换期权价值,选择具有较高投资价值的可转换债券。
针对可转换债券的发行主体,本基金管理人将考量包括所处行业景气程度、公司成长性、市场竞争力等因素,参考同类公司估值水平评价其股权投资价值;通过考量利率水平、票息率、付息频率、信用风险及流动性等综合因素判断其债券投资价值;采用经典期权定价模型,量化其转换权价值,并予以评估。
IV.资产支持证券的投资策略
本基金管理人通过考量宏观经济形势、提前偿还率、违约率、资产池结构以及资产池资产所在行业景气情况等因素,预判资产池未来现金流变动;预测提前偿还率变化对标的证券平均久期及收益率曲线的影响,密切关注流动性变化,在严格控制信用风险暴露程度的前提下,选择风险调整后收益较高的品种进行投资。
其他投资策略
I.跨市场套利
中国债券市场分为银行间市场和交易所市场两个子市场,其中投资群体、交易方式等市场要素不同,使得两个市场的资金面和市场利率在一定期间内可能存在定价偏离。本基金在充分论证这种套利机会可行性的基础上,寻找最佳介入时机,进行跨市场操作,获得安全的超额收益;
II.跨品种套利
由于投资群体的差异,期限相近的品种因为其流动性、赋税等因素造成内在价值出现明显偏离时,本基金可以在保证流动性的基础上,进行品种间的套利操作,增加超额收益;
III.滚动配置策略
根据具体投资品种的市场特性,采用持续滚动投资的方法,以提高基金资产的整体持续的变现能力;
IV.骑乘策略
通过分析收益率曲线各期限段的利差情况,本基金可以买入收益率曲线最陡峭处所对应的期限债券,随着基金持有债券时间的延长,债券的剩余期限将缩短,到期收益率将下降,从而可获得资本利得收入;
V.回购放大策略
本基金可以在基础组合基础上,使用基础组合持有的债券进行回购放大融入短期资金滚动操作,同时选择2年以下的交易所和银行间品种进行投资以捕获骑乘及短期债券与货币市场利率的利差。
股票及权证等权益类品种的投资策略
资本市场中如果一、二级市场存在价差,参与新股申购就能够取得较高的风险调整后收益。
但本基金管理人认为一、二级市场价差的存在是暂时现象,因此新股投资只是一种阶段性投资策略。本基金管理人将认真研判影响股票发行市场资金面供求关系、风险收益特征、股票发行政策取向等,预测认购新股中签率和新股收益率变动趋势;同时依靠公司股票投资和研究团队的智慧,借助数量研究平台,精选个股,确定合理规模的资金,实现新股认购收益率的最大化。
本基金不在二级市场主动投资权证,仅最长在5个交易日内持有由可分离债券形成的权证品种。本基金管理人仍将充分考量可能持有的权证品种的收益率、流动性及风险收益特征,避免投资风险,追求较高风险调整后收益。
货币市场工具
货币市场工具是指到期期限在1年以内(包括1年)的短期固定收益工具,主要包括回购、到期期限在1年以内的短期国债和央行票据、政策性金融债、企业短期融资券等。货币市场工具的功能是进行资金的流动性管理,同时,当中长期债券收益率面临上升风险的情况下,货币市场工具可以起到较好的避险作用。本基金对货币市场工具的投资策略是:在确定基金总体流动性要求的基础上,结合不同类型货币市场工具的流动性和货币市场预期收益水平、信用水平来确定货币市场工具组合资产配置,并定期对货币市场工具组合平均剩余期限以及投资品种比例进行适当调整。
债券投资组合构建
中国债券市场的波动主要受宏观经济运行趋势、通胀压力、资金供求等因素影响,而货币政策与宏观经济运行趋势之间存在紧密联系,以上因素共同构成债券市场收益率的驱动机制。据此,本基金建立了自上而下和自下而上两方面的研究流程,自上而下的研究包含宏观基本面分析、资金技术面分析,自下而上的研究包含信用分析、个券分析、创新金融工具和交易策略分析,由此形成宏观和微观层面相配套的研究决策体系,最后形成具体的投资策略。
本基金推行定量和定性研究相结合的研究方法体系,对于有数据保证、能够进行模型分析的因素,本基金力求首先进行定量研究,以加强对数据的把握能力。目前本基金使用的定量工具和技术在前述整体配置策略部分已提及或有充分阐述,现归纳如下:
宏观经济指标预测模型:
该模型将影响宏观经济运行状况的主要指标划分为“经济景气指标”、“资金宽裕指标”以及“通胀指标”三大类,自上而下的分析各个主要指标相关参数:经济景气指标主要包括“经济增长前景”、“投资”和“消费”三个方面,其代表指标分别为“工业增加值同比增速”、“固定资产投资额同比增速”和“社会消费品零售总额同比增速”;资金宽裕指标主要包括“货币供应量”、“央行对冲力度”、“银行资金面宽裕程度”和“银行可以投资债券的资金”四个纬度,其代表指标分别为“基础货币增速、M2余额增速、货币乘数”、“货币投放(回笼)金额”、“超额准备金率、7天回购利率”和“M2余额同比减去贷款余额同比”;而通胀指标主要参考“通胀与实际利率”,其代表指标包括CPI、PPI、实际利率等。
本基金管理人通过给予各个代表指标“负面”、“中性”或者“正面”评价,并给予相对应权重,综合判断各代表指标对债券市场的总体影响,最终做出宏观判断。
组合构建模型
该模型是定量化技术与定性分析的结合。定性分析主要体现在一级资产配置上,通过对宏观经济指标、利率走势的研判,投资决策委员会集体决议,确定在大类资产上的配置方案;而对于债券组合的配置主要体现了定量化技术,在确定组合平均久期之后,通过利率期限结构模型量化配置债券组合。
利率期限结构模型
该模型是本基金管理人利率期限结构配置策略的实现:以底层数据库为支撑,以经典子弹组合、哑铃组合、梯形组合为假想组合,采用情景分析方法,严格量化假想组合久期、凸度、收益率曲线等核心指标,在现行市场状况中构建最优的债券组合。
信用风险评估体系
本基金有一套完善的信用风险评估体系,具体指标已在上述信用类固定收益品种的选择部分列示。通过自上而下考察宏观经济环境、国家产业发展政策、行业发展状况和趋势、监管环境、公司背景、竞争地位、治理结构、盈利能力、偿债能力、现金流水平等诸多因素,对债券的发行主体量化打分并评级。
VaR风险控制技术
VaR风险控制技术是本基金管理人长期使用的一套较为成熟的风险评估体系。在底层数据库的支撑下,本基金管理人拟每天对组合的在险头寸进行监控并定期出具评估报告,以增强对风险暴露的控制能力。
债券绩效评估体系
该评估体系通过投资绝对收益率、投资相对基准收益率和单位风险收益率三个维度三位一体地评估组合绩效,其中单位风险收益率通过夏普指数、特雷诺指数及詹森指数来衡量。
新股申购
在进行新股申购时,基金管理人将依靠公司股票投资和研究团队的智慧,借助数量研究平台,评估股票的内在价值,并充分借鉴合作券商等外部资源的研究成果,对于拟发行上市的新股等权益类资产价值进行深入发掘,评估申购收益率,并通过对申购资金的积极管理,制定相应的申购策略以获取较好投资收益。本基金对获配新股将在上市流通后5个交易日内择机卖出。
本基金依靠定性与定量相结合的方法,凭借投资决策委员会集体决策,严格遵守投资纪律,防范投资风险,最大程度的实现本基金既定的投资目标。 |
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