| 投资策略 |
多情景投资主线下的资产配置策略
经济周期是指经济运行中周期性出现的经济扩张与经济紧缩交替更迭、循环往复的一种现象,可划分为繁荣、衰退、萧条和复苏四个阶段。表1显示了通货膨胀与经济增长两个指标在经济周期运行的不同阶段下的不同特征。
本基金根据经济周期理论,参考“美林投资时钟”的分析框架,跟踪经济先行指标及货币供应量情况来判断我国所处的经济周期位置,本基金将宏观经济状况分为通胀、通缩、中性三种投资主线的情况。基金经理将参考国内外的CPI、PPI、GDP、M2等主要指标的环比变化情况等,依据自己的经验给予判断。
本基金将通过对宏观经济、国家政策等可能影响证券市场的重要因素的研究和预测,根据精选的各类证券的风险收益特征的相对变化,适度调整基金资产在股票、债券及现金等各类别资产间的分配比例。
行业配置策略
基于各行业的属性,行业发展对经济周期的敏感性存在差异,不同经济周期阶段下各行业的发展趋势、盈利模式、行业景气度均存在差异,即行业轮动。本基金通过分析通胀、通缩等宏观经济周期波动的特征与成因,以及对不同经济周期下行业发展特点的分析,结合周期行业配置影响因素,如行业竞争格局、行业成长性、国家政策、市场需求、技术增长等,选择受益于当下经济周期运行特征或受其负面影响最小、景气度上升或者恢复、成长性好且估值合理的行业进行重点投资。
(1)通货膨胀阶段的行业配置
在经济上升阶段,本基金将增加周期性行业的配置,精选与经济周期波动相关性较高的行业,以抵御通货膨胀的风险,主要包含以下三类:
1)由于行业自身产能和库存周期引起的供需波动所带来的资源品价格变化的强周期型行业中的优质公司;
2)由地产周期或信贷周期引起的行业需求波动带来价格变化的周期成长型行业中有竞争优势的公司;
3)在较为稳定的行业格局中具有稳定提价能力或具备提价能力的消费服务领域相关公司。
(2)通货紧缩阶段的行业配置
在经济下降阶段,本基金将增加非周期性行业的配置,精选与经济周期波动相关性较低的行业,同时选择经济政策扶持的相关行业,以抵御通货紧缩的风险。
1)非周期性行业
“非周期性行业”是指受宏观经济影响较小的行业,从行业整体的情况来看,非周期性行业的整体业务需求相对稳定,受经济走势的影响较小,行业整体发展与经济周期相关性较低。
2)通缩前后的“逆向”行业配置策略
“逆向”指通缩前逆下行和通缩后逆周期。通缩前,政策刺激的预期比较强,政策出台对冲下行的行业需要重点关注;通缩之后,逆周期的行业表现相对较好。其次,进入通缩之后,随着政策刺激的力度加强,悲观预期逐渐扭转,部分成长行业开始崭露头角,也可作为进攻的方向之一。
(3)中性阶段的行业配置
当宏观经济处于平稳期时,本基金主要关注受益于未来中短期宏观经济发展趋势、对实体经济的发展起主要驱动作用或做出重大贡献的景气行业。主要考察指标为行业所处的生命周期、行业景气度变化情况、行业的竞争结构、竞争结构的收敛态势、政府的产业政策等要素。
个股精选策略
在个股的精选上,本基金将对企业的基本面进行综合分析,重点关注公司所处的行业空间、竞争格局、公司的核心竞争力等,通过进一步对估值水平合理性的评估,最终选择优质且估值合理的上市公司的股票进行投资。
(1)通货膨胀时期的个股精选策略
强周期行业的公司
本基金将运用“自上而下”的行业分析方法,通过密切跟踪及监控资源品价格的边际变化,寻找价格弹性高的上游产业公司。
周期成长行业的公司
本基金将运用采用“自上而下”与“自下而上”相结合的分析方法,通过深入研究周期成长行业产业链,寻找受益于地产周期或信贷周期引起的行业需求波动推动产品或资源品价格提升的细分子行业,优选未来在一定时段内有可能取得高盈利和高成长的公司。
具备稳定提价能力的公司
本基金将运用“自下而上”的行业分析方法通过对上市公司基本面的定性分析,重点关注企业成长能力的可持续性,对上市公司的核心可持续竞争优势包括公司管理团队,战略选择、执行能力等因素进行评估的基础上精选优秀质地的投资标的构建股票组合。
(2)通货紧缩时期的个股精选策略
本基金将从定性与定量两个角度,自下而上对非周期性个股的收益稳定性与成长性进行评估。处于非周期性行业的公司,其产品的需求相对稳定,公司营业收入和盈利水平与外部宏观经济环境相关性较小,且没有明显的周期转换现象,通货紧缩期间或将受益于成本端的下行。
(3)中性情境下的个股精选策略
本基金主要采用“自上而下”与“自下而上”相结合的方式精选个股来构建股票组合。
一方面,基金经理将根据对各行业相对投资价值的评估,适当调整组合成份股的行业分布及权重,自上而下的分析行业的发展前景、景气程度等因素构建组合以有效降低组合风险。另一方面,通过对上市公司基本面的深入研究,基于对上市公司的业绩质量、成长性与投资价值的权衡,采用定性和定量相结合的方法,选取具有竞争优势且估值具有吸引力的股票,从而自下而上的精选个股构建组合并创造超额收益。
港股通标的股票投资策略
港股通标的股票投资策略方面,本基金可通过内地与香港股票市场交易互联互通机制投资于香港股票市场,不使用合格境内机构投资者(QDII)境外投资额度进行境外投资。本基金将优先将基本面健康、业绩向上弹性较大、具有估值优势的港股通标的股票纳入本基金的股票投资组合。
资产支持证券投资策略
本基金将在严格遵守相关法律法规和基金合同的前提下,秉持稳健投资原则,综合运用久期管理、收益率曲线变动分析、收益率利差分析和公司基本面分析等积极策略,在严格控制风险的情况下,通过信用研究和流动性管理,选择风险调整后收益较高的品种进行投资,以期获得基金资产的长期稳健回报。
可转换债券、可交换债券投资策略
本基金将对所有可转换债券、可交换债券所对应的股票进行基本面分析,采用定量分析和定性分析相结合的方式精选具有良好成长潜力且估值合理的标的股票,分享标的股票上涨的收益。
首先,遵循价值投资理念,上市公司的行业景气度的提升能带动上市公司业绩增长,进而拉动上市公司股价上涨。标的股票的上涨将提升可转换债券、可交换债券的期权价值,进而推动可转换债券、可交换债券价格上扬。
其次,发行可转换债券、可交换债券的公司与同行业的对比以及是否具有稳定的收入和现金流。本基金将重点参考公司的资产负债结构等数据指标对个券进行选择。
再次,分析发行可转换债券、可交换债券的公司在所属行业中的地位、公司的经营业绩和盈利能力。我们以经营业绩和盈利能力作为衡量可转换债券、可交换债券投资价值的重要指标。
同时,本基金将在考虑可转换债券、可交换债券附带条款的基础上,密切关注可转换债券、可交换债券与正股之间的关系,择机进行低风险套利或实施合适的转股策略,以增强基金投资组合收益。
债券投资策略
本基金投资固定收益类资产的主要目的是,利用固定收益类资产的投资机会,有效管理基金的整体投资风险。本基金在固定收益类资产的投资上,将采用自上而下的投资策略,通过对未来利率趋势预期、收益率曲线变动、收益率利差和公司基本面的分析,积极投资,获取超额收益。
(1)利率趋势预期
准确预测未来利率趋势能为债券投资带来超额收益。本基金将密切关注宏观经济运行状况,全面分析货币政策、财政政策和汇率政策变化情况,把握未来利率走势,在预期利率下降时加大债券投资久期,在预期利率上升时适度缩小久期,规避利率风险,增加投资收益。
(2)收益率曲线变动分析
收益率曲线反映了债券期限同收益率之间的关系。投资研究部门通过预测收益率曲线形状的变化,调整债券投资组合长短期品种的比例获得投资收益。
(3)收益率利差分析
在预测和分析同一市场不同板块之间(比如国债与金融债券)、不同市场的同一品种、不同市场的不同板块之间的收益率利差基础上,投资部门采取积极策略选择合适品种进行交易来获取投资收益。在正常条件下它们之间的收益率利差是稳定的,但是在某种情况下,比如某个行业在经济周期的某一时期面临信用风险改变或市场供求发生变化时,这种稳定关系会被打破,若能提前预测并进行交易,就可进行套利或减少损失。
(4)公司基本面分析
公司基本面分析是公司债(包括可转换债券)投资决策的重要决定因素。研究部门对发行债券公司的财务经营状况、运营能力、管理层信用度、所处行业竞争状况等因素进行“质”和“量”的综合分析,并结合实际调研结果,准确评价该公司债券的信用风险程度,作出价值判断。对于可转换债券,通过判断正股的价格走势及其与可转换债券间的联动关系,从而取得转债购入价格优势或进行套利。 |
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